10月28日◈◈✿，公司公布了2010年的3季报◈◈✿，前3季度实现营业收入9.88亿◈◈✿，同比增长25%◈◈✿；营业利润0.91亿◈◈✿，同比增长14%◈◈✿；归属母公司所有者的净利润0.78亿◈◈✿、每股收益0.224元◈◈✿，均同比增长10%◈◈✿。

　　前3季度◈◈✿，公司的营业收入增速为24.84%◈◈✿， 但由于资产减值损失同比大幅增长222.58%◈◈✿、投资收益同比下降97.03%◈◈✿，从而导致归属于母公司所有者的净利润增幅为10.03%◈◈✿，低于收入增速◈◈✿。整体而言◈◈✿，公司业绩保持了稳健增长的态势◈◈✿，我们看好公司精密磨齿机的发展前景◈◈✿，以及控股股东秦川集团整体上市给公司带来的资产重组机遇◈◈✿。

　　首先◈◈✿，公司是齿轮磨床龙头企业◈◈✿，其中精密磨齿机国内市场占有率约为50%左右◈◈✿。受益于下游汽车◈◈✿、工程机械等行业的拉动◈◈✿，秦川发展营业收入一直保持了25%以上的增速◈◈✿。考虑到高端装备制造业被纳入十二五期间的7大战略新兴产业◈◈✿，而且有望成为十二五规划的重中之重◈◈✿，将给机床行业◈◈✿，尤其是中高档机床带来新的发展机遇◈◈✿，而公司作为精密磨齿机龙头◈◈✿，将从这一轮发展中受益◈◈✿。

　　同时◈◈✿，根据陕西省政府制定了做大做强机床行业的装备制造业发展计划◈◈✿，2010 年将重点支持秦川集团引进战略投资者◈◈✿，实现整体上市◈◈✿。而目前◈◈✿，集团已于9月成功引进了长城资产◈◈✿、昆仑天创◈◈✿、华融渝富◈◈✿、邦信资产等战略投资者◈◈✿，进一步加快了整体上市的步伐◈◈✿。集团公司下属汉江机床主要产品精密螺纹磨床系列◈◈✿、加工中心系列◈◈✿、精密测量仪器◈◈✿、CNC 精密机床和滚动功能部件等◈◈✿；汉江工具是国家大型精密复杂刀具的重要制造基地◈◈✿。同时集团积极进行新业务拓展◈◈✿。集团在宝鸡建立铸锻件基地◈◈✿，满足机床相关需求◈◈✿，目前具备年产量20000吨铸铁件◈◈✿，项目建成达产后◈◈✿，预计实现销售收入12 亿元◈◈✿，利润1.55亿◈◈✿。同时公司在盐城建立风电配套产品基地◈◈✿，2010 年10 月建成投产一期达产预计1500 台增速箱◈◈✿。预计2010年这两项新业务有望贡献净利润约1-1.5 亿元◈◈✿。公司整体上市注入资产业绩良好◈◈✿。

　　我们看好装备制造业转型带来的新发展机遇◈◈✿、公司未来的成长前景以及集团公司整体上市预期◈◈✿，预计公司2010-2011年每股收益分别为0.36元◈◈✿、0.5元◈◈✿，维持公司“增持”评级◈◈✿。

　　10月28日◈◈✿，公司公布了2010年的3季度报◈◈✿，前3季度公司实现营业总收入20.39亿◈◈✿，同比增长93.33%◈◈✿；营业利润1.85亿◈◈✿，同比增长187.7%◈◈✿；归属上市公司股东的净利润1.63亿◈◈✿，同比增长144.01%◈◈✿，实现每股收益0.4元◈◈✿。

　　3季度◈◈✿，公司业绩继续保持了快速增长态势◈◈✿，但随着工程机械行业整体增速自历史高位小幅回落◈◈✿，公司的收入增速也有所放缓◈◈✿。在盈利能力方面◈◈✿，综合毛利率比去年同期提高了0.84个百分点◈◈✿，保持在24.59%的较高水平◈◈✿。费用控制能力也得到了进一步的提高◈◈✿，前3季度销售费用◈◈✿、管理费用◈◈✿、财务费用占销售收入的比例分别较去年同期下降了1.98◈◈✿、0.64和0.92个百分点◈◈✿。净资产收益率也从去年同期的5.29%提高到9.52%◈◈✿。

　　同时◈◈✿，公司正在积极拓展培育安徽淮北基地的煤炭机械业务◈◈✿、天津基地的起重机业务◈◈✿、株洲基地的航空业务等新兴业务◈◈✿，公司短期业绩飞跃发展难度大◈◈✿，但是长期成长空间良好◈◈✿，我们预计公司2010-2012年公司基本每股EPS分别为0.51◈◈✿、0.73◈◈✿、0.94元◈◈✿，维持公司“增持”评级◈◈✿。 (机械行业分析师 李俭俭 彭民 周娅)

　　特变电工(600089)10月27日晚间公布2010年三季报◈◈✿。7-9月公司实现营业收入41.23亿元◈◈✿，同比增长12.69%◈◈✿；每股收益0.2192元◈◈✿，同比下降7.51%◈◈✿。 1-9月公司实现营业收入128.8亿元◈◈✿，同比增长20.22%◈◈✿；净利润13.71亿元◈◈✿，同比增长12.38%◈◈✿；每股收益0.752元◈◈✿，同比增长10.80%◈◈✿。

　　公司业绩基本相比去年同期略有下滑◈◈✿，主要由于今年电网建设投资进度同比有所下降◈◈✿。公司近几年积极拓展海外业务◈◈✿，海外业务占收入比逐年提高◈◈✿。公司将使用公开增发募集资金投向超高压项目完善及出口基地建设项目◈◈✿、直流换流变压器产业结构升级技术改造项目等6个项目◈◈✿。

　　国网特高压建设的预期随着特高压交流线路的验收进一步明确◈◈✿，我们预计明年特高压设备集中招标将加速◈◈✿，公司作为国内一次设备龙头之一◈◈✿，在变压器◈◈✿、电抗器等业务均具有国内顶尖的生产实力◈◈✿，特高压设备集中招标将对公司大幅提高公司业绩的增长空间◈◈✿。公司目前在手订单饱满◈◈✿，另外公司积极新能源业务与煤炭开采等业务◈◈✿，将有机会提升公司产品盈利空间◈◈✿。

　　我们预计公司2010年◈◈✿、2011年和2012年的每股收益分别为1.05元◈◈✿、1.32元和1.62元◈◈✿，估值方面仍有优势◈◈✿，维持公司“增持”评级◈◈✿，建议投资者积极关注◈◈✿。 (电力设备行业研究员 李俭俭 姚玮)

　　公司10月28日发布2010年三季报◈◈✿，2010年1-9月◈◈✿，公司实现营业收入7.23亿元◈◈✿，较上年同期增长92.69%◈◈✿，实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元◈◈✿，基本每股收益0.61元◈◈✿，分别较上年同期增长了194.49%和125.93%◈◈✿，基本符合公司此前公布的业绩预计（10年中报预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长170%-200%）◈◈✿。

　　三季度公司延续了上半年快速增长的势头◈◈✿，收入增加主要源于报告期内商铺及配套物业销售和租赁◈◈✿，三期项目的商铺销售是公司商铺及配套物业销售的最主要构成部分◈◈✿。报告期内◈◈✿，公司期间费用控制良好◈◈✿，期间费用率16.99%◈◈✿，与去年同期基本持平◈◈✿。

　　公司一期◈◈✿、二期市场10年完成招商后年度租金水平有可能同比上涨30%以上◈◈✿，二期鞋业市场调整为毛皮服饰市场后◈◈✿，租金水平提升至2000元/平米/年◈◈✿，租金水平上涨将为未来两年租赁业务的稳定增长奠定基础◈◈✿。 四期项目和佟二堡项目将分别在四季度贡献收入◈◈✿。四期项目可租赁面积2.96万平米◈◈✿，租赁期为2010年10月1日至2015年6月30日◈◈✿，平均租赁单价约为575元/平米/月◈◈✿。佟二堡项目可出售商铺面积6715平米◈◈✿，租金约62元/平米/月◈◈✿；可租赁商铺面积8.9万平米◈◈✿，售价约3.5万元/平米◈◈✿，预计2010年◈◈✿、2011年两项目将贡献营业收入5600万元和近3亿元金博网◈◈✿。公司预计2010年度归属于上市公司股东的净利润为2.24万元至2.63万元◈◈✿，将比上年同期增长50%以上◈◈✿。

　　上半年公司净利润为3.5 亿元◈◈✿，较上年同期增长97.52%◈◈✿。实现销售面积10.24 万平方米金博网◈◈✿，销售额25.13 亿元◈◈✿，销售回款额29.77 亿元◈◈✿，其中◈◈✿：世华水岸项目实现销售面积3.23 万平方米◈◈✿，销售额7.18 亿元◈◈✿；首城国际项目实现销售面积7 万平方米◈◈✿，销售额17.94 亿元◈◈✿。中期末预收账款已达57.5亿◈◈✿，加上上半年已确认的4.4亿收入◈◈✿，10年业绩已无忧◈◈✿。此外◈◈✿，由于本期结算项目较上期少◈◈✿，收入较去年同期下降约50%◈◈✿，但得益于房地产精细化管理程度的提高和较好的产品品质◈◈✿，毛利率由去年同期的26%上升至本期的34%◈◈✿。

　　公司属于地方性国企◈◈✿，拥有国资背景◈◈✿，深耕北京市场多年◈◈✿，在商品房开发◈◈✿、保障性住房建设和旧城区改造方面都有着丰富的经验◈◈✿。而且公司项目资源丰富◈◈✿，本年新增土地规划建筑面积73.5万平方米◈◈✿。其中◈◈✿，通过收购世纪鸿城公司45%股权的方式◈◈✿，新增土地储备规划建筑面积13.5 万平方米◈◈✿。此外成功竞得成都市双流县华阳项目◈◈✿，规划建筑面积约60 万平方米◈◈✿。至此◈◈✿，公司一级开发储备约170万平米◈◈✿，二级开发储备达230万平米◈◈✿，能满足公司未来三年开发所需◈◈✿，初步形成了以北京为主◈◈✿、二三线城市为辅的低成本战略扩张格局◈◈✿。

　　公司精于投资◈◈✿，多年来已布局地产◈◈✿、创投◈◈✿、券商◈◈✿、银行以及环保水务板块◈◈✿。具体而言◈◈✿，公司参股国信证券4.9%的股权◈◈✿，共3.43亿股◈◈✿，每股成本不到0.4元欢迎来到公海7108线路◈◈✿，近年来◈◈✿，国信证券光每年分红就达0.34亿且拟在主板IPO上市◈◈✿，一旦上市成功◈◈✿，公司这部分长期股权投资转为交易性金融资产核算后◈◈✿，由此带来的收益非常可观◈◈✿；公司本期以2.6亿元参股锦州银行4.68%的股份◈◈✿，共1.31亿股◈◈✿，后者为辽宁省地方性银行◈◈✿，发展潜力巨大◈◈✿；公司控股中科招商创业投资公司欢迎来到公海7108线路◈◈✿，后者作为创投◈◈✿，其投资的钢研高纳已成功在创业板上市◈◈✿；公司还持有北京科技园建设(集团)股份有限公司22%的股份◈◈✿，后者主要负责北京中关村的一二级开发◈◈✿，目前也有上市计划◈◈✿；此外◈◈✿，公司控股北京城建环保投资发展股份公司◈◈✿，主营水务环保投资和运营◈◈✿，日前公司投资建设的污水处理厂污水处理能力总规模达到58 万立方米/日◈◈✿。

　　我们预计公司10年和11年的每股收益为1.4元和1.8元金博网◈◈✿，对应的市盈率为11倍和9倍◈◈✿，给予公司增持评级◈◈✿。 (地产研究员 周伟 高慧)

　　前三季度已赚保费1058亿元◈◈✿，同比增长40%◈◈✿，实现净利润127.56亿元◈◈✿，对应EPS1.71元（其中三季度EPS为0.41元）◈◈✿，同比增长7%◈◈✿；期末净资产1110亿◈◈✿，比二季度增长6%◈◈✿，每股净资产14.52元◈◈✿。扣除分红◈◈✿、融资的影响◈◈✿，前三季度净资产增加了134.56亿元（每股增加1.76元◈◈✿，其中三季度增加了70.58亿元（每股增加0.92元）◈◈✿，原因是由于指数上涨◈◈✿，公司可供出售金融资产浮盈在三季度增加了39.7亿元◈◈✿。

　　保险股具有高贝塔的特性◈◈✿，在本轮上涨得到充分体现◈◈✿。根据我们的测算◈◈✿，四季度以来◈◈✿，中国平安持有的权益类资产在指数上涨到3000点◈◈✿，每股净资产可增厚0.43元◈◈✿。而加息对中国平安的净资产影响有限◈◈✿，我们测算出这次加息对中国平安每股净资产的影响幅度为-0.12元◈◈✿。

　　上半年新业务价值实现44%的高增长◈◈✿，同时◈◈✿，银行业务中公司存◈◈✿、贷款新增量的20%左右是来自于保险营销员的交叉销售贡献◈◈✿。

　　我们预测2010-2012年中国平安EPS分别为2.59◈◈✿、2.90和3.28元◈◈✿，目标价87元◈◈✿，给予买入评级◈◈✿，隐含2011年PE为30X◈◈✿。未来存在重大灾害风险以及综合金融整合失败的风险◈◈✿。

　　事件◈◈✿：公司发布三季报◈◈✿，1-9月份实现营业收入7.99亿元◈◈✿，同比增长86.74%◈◈✿，其中3季度实现营收3.24亿元◈◈✿，同比增长86.35%◈◈✿；1-9月份实现净利润2.71亿元◈◈✿，同比增长154.24%◈◈✿，其中3季度实现1.15亿元◈◈✿，同比增长169.25%◈◈✿。前三季度实现全面摊薄EPS达0.63元◈◈✿，其中3季度实现0.27元◈◈✿。

　　公司中小尺寸电容触摸屏募集资金项目原计划每月产能为4万片◈◈✿，根据公司公告◈◈✿，达产后产能达到了6万片/月◈◈✿。另外一个中小尺寸触摸屏技术改造项目计划新增触摸屏年产能82.8万片◈◈✿，计划将于2011年1月份达产◈◈✿，根据公司公告◈◈✿，现在已经提前投产◈◈✿，接近达产◈◈✿。目前总计月产能约为13万片/月◈◈✿，我们预计全年产量约为90万片◈◈✿，大大超出市场预期◈◈✿。

　　根据公司公告◈◈✿，计划在5月份公告的计划年产能400万片中大尺寸触摸屏（10）项目基础上◈◈✿，计划总投资 25,093 万元人民币◈◈✿，项目资金计划利用自筹资金解决◈◈✿。项目达产后◈◈✿，新增设计年产400 万片电容式触摸屏（以10 英寸计）◈◈✿，预计2011 年四季度建成投产◈◈✿。总的来计◈◈✿，中大尺寸触摸屏年产能将达到800万片◈◈✿，比原来计划产能翻一番◈◈✿，再次超出市场预期◈◈✿。

　　根据公司既往经验◈◈✿，中小尺寸触摸屏投产进度比计划提前了一个季度◈◈✿，产能的扩充也远超预期◈◈✿。我们认为◈◈✿，由于Ipad等平板电脑市场需求持续旺盛◈◈✿，而目前全球产能严重不足◈◈✿，公司将很有可能在明年上半年提前投产中大尺寸触摸屏◈◈✿，公司业绩增长将可能持续超出预期◈◈✿。

　　公司跟踪彩色电子纸和AMOLED技术已经比较长的时间◈◈✿，这两个技术的的样品已有试产◈◈✿，只是目前市场尚不成熟◈◈✿，一旦市场条件成熟◈◈✿，这些产品也可能迅速形成产能◈◈✿，为公司后续增长提供有力支撑◈◈✿。

　　我们预计公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.95元◈◈✿、1.56元和2.35元◈◈✿，目标价上调至55元◈◈✿，对应2011年35倍市盈率◈◈✿，维持”买入”评级◈◈✿。

　　10月27日晚◈◈✿，深发展公布3季报◈◈✿，2010年前三季度实现净利润47.3亿元◈◈✿，同比增长28.26%◈◈✿；每股收益1.46元◈◈✿，同比增长25%◈◈✿。

　　业绩符合预期◈◈✿，成本收入比上升◈◈✿，拨备反哺◈◈✿，NIM同比持平◈◈✿。净利润增长源于规模扩张◈◈✿，手续费收入增长及拨备支出下降◈◈✿。负面因素为成本收入比及有效税率上升◈◈✿。从环比看营业支出基本持平◈◈✿，拨备下降◈◈✿。

　　3季度NIM 2.49%◈◈✿，同比持平◈◈✿，单季环比呈上升趋势◈◈✿。其中存款成本环比上升◈◈✿，贷存比继续保持达标临界值◈◈✿，为74.25%◈◈✿。贴现持续压缩◈◈✿，占总贷款比例由中期的5.45%降至4.23%◈◈✿，推动NIM环比上升◈◈✿。

　　实现手续费及佣金净收入11.5亿元◈◈✿，同比增长47%◈◈✿。其中◈◈✿，理财手续费收入◈◈✿、代理及委托手续费收入◈◈✿、银行卡手续费收入◈◈✿、账户管理费收入增长较快◈◈✿，增幅均在50%以上◈◈✿。

　　3季度末◈◈✿，经过平安定增和规模扩张◈◈✿，深发展的资本充足率和核心资本充足率分别较09年末增加1.19%和1.48%至10.07%和7.00%◈◈✿，依然处于监管要求临界线上◈◈✿。预期银行将采取发债手段补充附属资本◈◈✿，为保7%的发债条件◈◈✿，4季度拨备较难大幅提升◈◈✿。

　　3季度末不良余额22.6亿元◈◈✿，不良贷款比率0.57%◈◈✿，较年初的0.68%下降了11BP◈◈✿；拨备支出同比下降42%◈◈✿，拨备覆盖率较09年末上升92%至254%◈◈✿。成本收入比41.7%◈◈✿，同比增长1.73%◈◈✿，为业务规模增长需要及为提升管理和IT系统进行的持续投入◈◈✿，预期未来一段时期内深发展的成本收入比将保持在较高水平◈◈✿。

　　我们根据3季报情况下调深发展的盈利预测◈◈✿，预计其10年净利润为61亿元◈◈✿，同比增长21.24%◈◈✿。当前估值对应10.61倍10年PE◈◈✿，2倍10年PB◈◈✿，较同业不具备优势◈◈✿，下调评级为“持有”◈◈✿。

　　公司前三季度实现营业收入3.74亿元◈◈✿，同比增长37.9%◈◈✿；实现营业利润1.14亿元◈◈✿，同比增长31.2%◈◈✿；实现归属于母公司净利润9761万元◈◈✿，同比增长29.9%◈◈✿，实现EPS0.84元◈◈✿。公司第三季度实现营业收入1.38亿元同比增长37.3%◈◈✿；实现营业利润4115万元◈◈✿，同比增长40.8%◈◈✿；实现归属于母公司净利润3459万元◈◈✿，同比增长32.5%◈◈✿，实现EPS0.25元◈◈✿。预计全年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度小于50%◈◈✿，增长范围在0%-30%◈◈✿。

　　公司前三季度业绩略低于我们前期的预期◈◈✿。公司收入增速快于利润增速◈◈✿，毛利率呈逐级降低趋势◈◈✿，公司一二三季度毛利率分别为54.5%◈◈✿、53.9%和49.3%◈◈✿。主要原因是经营结构的改变◈◈✿，代理产品销售增速快于自产的高毛利品种◈◈✿。另一方面是吉西他滨价格的降低和原材料价格的上涨◈◈✿。

　　费用方面◈◈✿，公司第三季度销售费用控制良好一二季度◈◈✿；财务费用为负值◈◈✿；管理费用创新高◈◈✿。我们认为主要是公司研发投入加大的原因◈◈✿。我们认为公司作为研发型企业未来研发投入仍将维持高位◈◈✿。

　　我们认为公司有成为卓越乃至伟大的医药上市企业的潜质◈◈✿，看好公司的长远发展◈◈✿。我们下调公司10年业绩预测至1.25◈◈✿，维持11-12年预测为分别实现EPS2.12元和2.95元◈◈✿，维持“买入”投资评级◈◈✿。

　　公司前三季度实现营业收入24.65亿元◈◈✿，同比增长20.21%◈◈✿，实现净利润22995万元◈◈✿，同比增长20.53%◈◈✿。三季度单季度实现营业收入7.74亿元◈◈✿，同比增长16.97%◈◈✿，实现归属母公司净利润5657万元◈◈✿，同比增长17.07%◈◈✿。在三季度世贸店重装开业和总店内部装修调整下◈◈✿，凭借良好的成本控制能力◈◈✿，仍然实现了净利润增速快于营业收入增速◈◈✿。由于促销结算方式原因◈◈✿，三季度公司毛利率较同期下降了1.63个百分点◈◈✿，这部分毛利将延后到四季度结算◈◈✿。从费用率来看◈◈✿，尽管三季度有新开店因素◈◈✿，但营业费用率和管理费用率分别下降了0.12和0.64个百分点◈◈✿。

　　公司国庆期间销售理想◈◈✿，销售同比增长30%以上◈◈✿，同时世贸男士馆在10月份日销售额维持在80万左右◈◈✿，由于毛利率较高◈◈✿，预计今年该馆可实现盈亏平衡◈◈✿，同时珠江新城国金店也将在11月中旬开业◈◈✿，目前进入最后装修调整阶段◈◈✿，该店我们预计培育期在三年左右◈◈✿。

　　我们维持2010-2012年EPS为0.95◈◈✿、1.30和1.58元的盈利预测◈◈✿，公司良好的经营能力和较强的成本控制能力◈◈✿，使得公司仍能保持较好的内生增长◈◈✿，同时公司接连扩张◈◈✿，有利于提高市场对公司长期保持较快发展的信心◈◈✿，我们认为这将有利于公司估值水平的提升◈◈✿。我们看好公司2011年的快速增长潜力◈◈✿，维持公司买入评级和目标价39◈◈✿，对应11年30倍PE◈◈✿。

　　公司公布三季报◈◈✿： 3季度公司实现营业收入65.80亿元◈◈✿，归属上市股东净利润8.67亿元◈◈✿，分别同比增长106.20%和39.45%◈◈✿。单季度每股收益0.28元◈◈✿。我们的观点 公司3季度盈利与1季度和2季度相同◈◈✿，业绩略低于预期◈◈✿，主要原因在于兴县3季度产量释放受运力制约的影响◈◈✿。兴县斜沟矿新工作面8月份投产◈◈✿，预计年内1200万吨产量问题不大◈◈✿。明后年我们分别预计产量能达到2000万吨和3000万吨◈◈✿。兴县产能快速释放◈◈✿，使公司2010?2012年权益产量分别达到2281万吨◈◈✿、2921万吨和3812万吨◈◈✿，复合增长率30%左右◈◈✿。兴县是明后年公司的最大看点◈◈✿，该矿精煤◈◈✿、混煤洗出率分别为30%和55%◈◈✿，目前气精煤含900元/吨◈◈✿、混煤490元/吨（税价）◈◈✿，同时该矿成本较低◈◈✿，预计吨煤盈利与本部四矿相当◈◈✿。公司在临汾的古县◈◈✿、尧都区◈◈✿、洪洞县◈◈✿、安泽县等地整合了约7.2亿吨的优质炼焦煤资源◈◈✿，合计产能1240万吨左右◈◈✿，预计将于2012年以后成为公司发展的新引擎◈◈✿。此外◈◈✿，集团庞大的煤炭资产也为公司“十二五”期间的发展提供广阔的外延发展空间◈◈✿。

　　预计公司2010?2012年EPS分别为1.20元◈◈✿、1.84元和2.35元◈◈✿，继续维持买入的投资评级◈◈✿。

　　由于安防行业持续高景气◈◈✿，公司前三季度营业收入保持高速增长◈◈✿，共实现营业收入23.93亿元◈◈✿，同比增长66.8%◈◈✿。公司前三季度共实现净利润6.55亿元◈◈✿，同比增长为38.02%◈◈✿，但净利润增速下降较快◈◈✿，比起公司上半年下降了约16个百分点◈◈✿。

　　公司前三个季度的综合毛利率分别为49.35%◈◈✿、50.75%和49.87%◈◈✿，基本维持稳定◈◈✿。公司的净利率从去年三季度的37.95%开始一直下滑今年二季度的23.61%◈◈✿，第三季度有所回升◈◈✿，提升至27.81%◈◈✿。我们认为公司第四季度净利率有望保持稳定◈◈✿，与去年同期净利率差相比第三季度有所缩小◈◈✿，今年第四季度净利润增速下滑情况将有所改善◈◈✿。

　　公司2010-2012年收入分别为34.10亿元◈◈✿、47.85亿元◈◈✿、63.29亿元◈◈✿。归属母公司净利润分别为10.81亿元◈◈✿、14.62亿元◈◈✿、18.04亿元◈◈✿，对应EPS分别为2.16元◈◈✿、2.92元◈◈✿、3.61元◈◈✿。我们给予公司2011年30倍PE◈◈✿，目标价格为87.60元◈◈✿，维持公司“买入”评级◈◈✿。

　　2010 年第三季度公司营业收入◈◈✿、净利润分别为1.18 亿元◈◈✿、4677万元◈◈✿，分别同比增长34.46%◈◈✿、48.43%◈◈✿。前三季度实现营业收入◈◈✿、净利润分别为2.90亿元◈◈✿、1.20亿元◈◈✿；同比分别增长43.24%◈◈✿，52.86%◈◈✿。公司净利润增长速度快于收入主要受益于毛利率提升及财务费用大幅度减少◈◈✿。

　　尽管前期运营商进行了一定采购◈◈✿，但对大部分省份而言◈◈✿，测试设备仍有相当规模的采购需求◈◈✿，另外随着LTE相关测试及试商用的启动◈◈✿，也将带来新一轮的需求◈◈✿。公司通过收购已经涉足A◈◈✿、Abis等接口的信令采集及分析系统◈◈✿，将拓宽公司产品线◈◈✿，带来新的增长点◈◈✿。

　　随着3G用户数量的规模化及3G用户全国遍及率的提升◈◈✿，测试及相关相关服务市场空间比较大◈◈✿，据我们预测规模每年将达到33.6亿元◈◈✿。我们认为公司服务后期有很大发展空间◈◈✿。

　　我们维持公司2010-2012年EPS为1.51元◈◈✿、2.11元◈◈✿、2.70元的前期预测◈◈✿。复合增长率为37.7%◈◈✿，考虑给公司未来较高的增长速度◈◈✿，我们给予12个月目标价为75元◈◈✿，对应2011年35.52倍PE◈◈✿，给予买入评级◈◈✿。

　　2010年公司前三季度实现归属母公司净利润95.84亿元◈◈✿，同比增长141.17%◈◈✿，实现EPS1.13元◈◈✿，扣除非经常损益为1.07元◈◈✿。业绩的大幅增长主要原因来自于公司产品销售规模的提升◈◈✿。其中公司自主品牌轿车前三季度销售12.02万辆◈◈✿，同比增长83.18%◈◈✿；上海通用五菱销售96.97万辆◈◈✿，同比增长20.67%◈◈✿；上海大众71.59万辆◈◈✿，同比增长36.84%◈◈✿；上海通用72.33万辆◈◈✿，同比增长53.87%◈◈✿。我们认为在规模效应的带动下◈◈✿，上海通用和上海大众的盈利能力也得到了提升◈◈✿。

　　公司合资品牌上海通用和上海大众因为完备的产品布局以及在动力平台上的提升◈◈✿，使得其市场份额稳步提升◈◈✿。2010年1-9月份上海通用和上海大众在狭义乘用车市场的份额分别达到8.97%和8.87%◈◈✿。而公司的自主品牌轿车高品质的定位最终赢得了市场的认可◈◈✿。我们认为随着市场消费认知的逐步提高◈◈✿，产品实力是决定市场地位的关键◈◈✿。因此我们认为上海汽车的相关产品市场份额将稳步提升◈◈✿。

　　我们预计2010-2012年公司每股收益分别为1.50元◈◈✿、1.72元◈◈✿、2.04元◈◈✿。我们维持对公司“买入”的评级◈◈✿。

　　公司前三季度实现营业收入666.04 亿元◈◈✿，同比增长34.59%◈◈✿；净利润9.91 亿元◈◈✿，同比增长2716.97%◈◈✿，对应EPS为0.174元◈◈✿。收入及盈利的大幅提升主要得益于产量增加及钢价上涨（304不锈钢前三季度均价同比上涨19%◈◈✿，上半年不锈钢产量同比增长24.07%）◈◈✿。

　　公司Q1◈◈✿、Q2◈◈✿、Q3单季度EPS分别为0.078元◈◈✿、0.064元◈◈✿、0.032元◈◈✿，环比下滑趋势明显◈◈✿。镍价自7月初上涨至今达到27%◈◈✿，不锈钢成本压力较大◈◈✿，且普钢三季度价格低迷◈◈✿，公司业绩因而逐季下滑◈◈✿。

　　二季末公司计提跌价准备6.24亿元◈◈✿，对应EPS为0.1115元%◈◈✿。镍价二季末较一季末下跌21%◈◈✿，但三季末镍价较二季度末已上涨19%◈◈✿。伴随镍价的触底反弹◈◈✿，不锈钢价格亦呈上涨趋势◈◈✿，二季末计提的跌价准备有望在年内部分冲回◈◈✿。

　　公司拟参股35%的袁家沟铁矿（铁精粉产能750万吨）计划于2011年投产◈◈✿，届时公司将成为拥有铁矿的资源股◈◈✿。预计公司10年◈◈✿、11年EPS分别为0.26元◈◈✿、0.39元◈◈✿，目前公司股价6.20元◈◈✿，对应PB1.65X◈◈✿，公司成本优势（潜在资源股预期）及不锈钢的资源属性在通胀预期大背景下优势凸显◈◈✿，维持“买入”评级◈◈✿。

　　（1）业绩保持稳定增长◈◈✿。2010 年1-9月销售收入同比增长8.1%◈◈✿，归属上市公司股东的净利润同比增长26.1%◈◈✿。其中◈◈✿，3季度销售收入增速环比回升◈◈✿，增幅高达15.6%◈◈✿。

　　（2）销量增速不快◈◈✿。1-9月份销售啤酒399万千升◈◈✿，同比增长4.7%◈◈✿，低于行业平均水平7.2%◈◈✿，也低于青啤6.8%◈◈✿。其中◈◈✿，“燕京”主品牌销售250万千升◈◈✿，同比增长10%◈◈✿。

　　（4）提价效果集中在3季度显现◈◈✿。3季度单季度销量增速环比下降◈◈✿，但收入增速大幅回升◈◈✿。主要因为北京年初提价的效果主要在3季度体现◈◈✿，而广西漓泉也在6月份提价◈◈✿。

　　（5）预计北京地区提价之后利润增速较快◈◈✿，因此少数股东损益出现下降◈◈✿，归属于母公司所有者净利润增幅高于利润总额◈◈✿。

　　（6）2011年将面临较大的成本压力◈◈✿。2010年3季度毛利率同比开始出现下滑◈◈✿，成本压力初显◈◈✿。

　　预计10-12年实现每股收益0.65◈◈✿、0.77◈◈✿、0.97元◈◈✿，分别同比增长19.2%◈◈✿、19.2%◈◈✿、25.3%◈◈✿，维持“买入”的投资评级◈◈✿，但需密切留意原料成本上涨对2011年利润增长的不利影响◈◈✿。

　　公司在2010年前3季度实现营业收入48.52亿元◈◈✿，同比增长58%◈◈✿；营业利润4.86亿元◈◈✿，同比增长120%◈◈✿；实现归属于上市公司股东的净利润3.21亿元◈◈✿，同比增长7%◈◈✿；实现每股收益0.32元◈◈✿，略高于我们之前预测的0.3元◈◈✿。单季度收入与净利润同比增长84%和310%◈◈✿。

　　公司前三季度营业收入大幅增长58%◈◈✿，第三季度收入同比增长84%◈◈✿，主要由于国内经济复苏◈◈✿，公司加盟业务恢复快速增长◈◈✿，前期建立的直营店效益逐步显现◈◈✿，随着消费旺季到来◈◈✿，公司收入得到迅速提升◈◈✿。前三季度净利润增长7%◈◈✿，单季度增长310%◈◈✿。公司去年有8280万元的所得税优惠◈◈✿，同时有5489万元的净营业外收入◈◈✿，使得公司今年前三季度净利润同比7%◈◈✿，单季度净利润同比增长310%◈◈✿，主要来源于收入的快速上升和毛利率的提升◈◈✿。

　　公司毛利率为44.48%◈◈✿，比去年同期增长约1.05个百分点◈◈✿，主要由于公司新产品价格提升◈◈✿，终端折扣率有所回升◈◈✿，随着公司直营门店经营和MC品牌的逐步成熟◈◈✿，毛利率有进一步提升的空间◈◈✿。

　　公司销售费用和管理费用同比增长了48%和65%◈◈✿，期间费用率下降了1.86个百分点◈◈✿。主要由于公司新开门店较多◈◈✿，员工及各项费用相应增长◈◈✿。同时公司作为世博会参展商参与了世博会民企馆项目◈◈✿，支付了相应的项目费用◈◈✿。收入的快速上涨使得公司费用率有所下降◈◈✿。

　　在2010上半年净利润同比下滑24%的局面下◈◈✿，公司第三季度实现了营业收入和利润较大幅度的提升◈◈✿。其中7-9月实现营业收入49.76亿元◈◈✿，同比增长27.11%◈◈✿；归属于母公司所有者的净利润同比增长82.86%达到1.49亿元◈◈✿。2010年前三季度实现基本每股收益0.29元◈◈✿，我们预计公司全年EPS超过0.50元可能性较大◈◈✿。2010年7-9月公司取得投资收益2738.66万◈◈✿，9月28日公告的减持2910万股百视通股份所获得3.09亿元尚未计入三季度投资收益◈◈✿，这部分收益若确认大约将增厚公司EPS0.3元◈◈✿。

　　公司参控股子公司中◈◈✿，百视通网络◈◈✿、同方微电子◈◈✿、Technovator◈◈✿、同方知网◈◈✿、哈尔滨水务◈◈✿、易程科技等众多参控股公司都具备良好的上市前景◈◈✿。其中百视通网络最有条件率先实现分拆上市欢迎来到公海7108线路◈◈✿。2010年6月以来经过多次股权转让和资产注入◈◈✿，同方持股百视通网络的比例由原来的40%降至15.47%◈◈✿，同方退出百视通第一大股东位置促成了上海广电方面的控股地位◈◈✿，百视通上市的脚步声越来越响◈◈✿。

　　根据三季报和公司业务发展判断◈◈✿，公司2010年业绩超过0.5元可能性很大◈◈✿。同时逐步临近的子公司分拆上市◈◈✿，将逐步提升公司整体市值◈◈✿，因此维持“买入”的投资评级◈◈✿，预测公司2010年◈◈✿、2011年和2012年全面摊薄EPS分别为0.508元◈◈✿、0.742元和1.133元◈◈✿，对应3年的动态市盈率分别为49.12倍◈◈✿、33.67倍和22.05倍◈◈✿。12个月目标价为36元◈◈✿。

　　2010前三季度公司实现营业收入6.05亿元◈◈✿，同比减少23.66%◈◈✿；归属于上市公司股东的净利润5683.42万元◈◈✿，同比减少9.22%◈◈✿；实现基本每股收益0.12元◈◈✿。在上半年营业收入下降16.49%的水平上◈◈✿，7-9月公司营业收入下降35.73%◈◈✿，降幅进一步扩大◈◈✿。主要原因在于报告期内公司在销售上年库存后不再经营刮卡销售业务◈◈✿，公司刮卡业务2010上半年收入1161.12万元占公司总收入的2.80%◈◈✿，而刮卡业务毛利率仅为0.37%在利润构成中占比不到1%◈◈✿。考虑到7-9月归属于上市公司股东的净利润下降13.98%◈◈✿，比上半年7.23%的降幅明显加大◈◈✿，可见公司刮卡以外其他业务的发展也并不顺利◈◈✿。

　　2009年前三季度公司投资收益933.11万元◈◈✿，报告期内公司投资收益较上年同期下降了76.81%至216.39万元◈◈✿。扣除投资收益影响后◈◈✿，2010年前三季度公司净利润增长2.6%◈◈✿。

　　公司主营的信息识别类业务作为物联网和智能系统发展的关键环节拥有广阔的发展前景◈◈✿，未来的机会在于与各行业产业链的融合金博网◈◈✿，下游应用的拓展程度决定了公司作为上游设备提供商的发展空间和速度◈◈✿。短期内国内物联网发展仍将处于下游需求相对不充分的状态◈◈✿，我们将持续关注公司此类产品在具体应用方面的进展◈◈✿。

　　我们预测公司2010年◈◈✿、2011年和2012年全面摊薄EPS分别为0.237元◈◈✿、0.314元和0.378元◈◈✿，对应2010年◈◈✿、2011年和2012年动态市盈率分别为70.89倍◈◈✿、53.49倍和44.47倍◈◈✿。现有估值较高◈◈✿，维持“持有”的投资评级◈◈✿，12个月合理目标价格17.50元◈◈✿。

　　2010年前三季度◈◈✿，公司实现营业收入206.17亿元,同比增长39.69%◈◈✿；净利润38.47亿元◈◈✿，同比增长33.09%◈◈✿。前三季度每股收益0.27元◈◈✿，基本符合市场预期◈◈✿。第三季度EPS0.078元低于第二季度0.098元◈◈✿，主要是受7.3环保事件影响◈◈✿，公司降低了紫金山矿山的黄金◈◈✿、铜产量◈◈✿。

　　预计由于矿山产量降低将分别影响公司2010年◈◈✿、2011年EPS0.02◈◈✿、0.03元◈◈✿，罚款和赔偿对业绩影响也非常小◈◈✿。总的来看我们认为7.3 环保事件目前对公司的业绩影响较小◈◈✿，后续影响也不会太大◈◈✿。

　　鉴于对美联储将进一步采取量化宽松政策刺激的担忧◈◈✿，我们认为黄金是目前对抗通胀的最好标的◈◈✿，而工业金属中金融属性最强的铜凭借良好的基本面仍有创历史新高的可能◈◈✿。

　　预计我们2010～2012年EPS分别为0.39元◈◈✿、0.53元和0.62元◈◈✿，对应动态PE分别为17X◈◈✿、12X和10X◈◈✿，低于同行业公司◈◈✿。鉴于对未来黄金价格和铜价的看好◈◈✿，我们给予公司“买入”评级◈◈✿。

　　公司3季度实现归属于母公司股东净利润31.5亿元◈◈✿，每股收益0.41元◈◈✿，略低于预期◈◈✿。每股净资产为14.5元◈◈✿，较2季度末增长5.6%◈◈✿。 剔除准备金补提因素◈◈✿，预计3季度每股收益达0.72元◈◈✿。另外◈◈✿，3季末留存浮盈44.3亿元◈◈✿，折合每股0.58元◈◈✿。

　　预计4季度实现净利润37.5亿元◈◈✿，折合0.49元/股◈◈✿。其中◈◈✿，准备金补提减少净利润20.0亿元◈◈✿，折合0.26元/股◈◈✿。这是在假设◈◈✿：4季度750日均线bp◈◈✿、风险溢价假设维持不变◈◈✿，参照公司09年年报披露的敏感性做出的◈◈✿。

　　4季度业绩压力小的主要原因是◈◈✿：截至10月27日沪深300指数上涨18.4%◈◈✿、债券浮亏兑现的可能性低◈◈✿、利息回报提高◈◈✿、浮盈充分◈◈✿。

　　三个持股公司承诺分3-5年减持的大小非持股总数是8.09亿股◈◈✿，假设至今年底总共减持20%◈◈✿，即1.62亿股◈◈✿，扣除已减持0.27亿股◈◈✿，还需减1.35亿股◈◈✿，至年底还有49个交易日◈◈✿，日均减持276万股◈◈✿，占10月份日均成交量5233万股的5.3%◈◈✿。

　　寿险个险新单同比增长40.7%◈◈✿，产险保费同比增长57.7%◈◈✿。证券投行◈◈✿、银行信用卡◈◈✿、信托财富管理业务不乏亮点◈◈✿。

　　假设产险◈◈✿、银行◈◈✿、证券按2010年2.0倍PB◈◈✿，信托◈◈✿、集团及其他按1倍PB计算◈◈✿，寿险按23.5倍新业务乘数计算◈◈✿，公司价值合计7800亿元◈◈✿，折合每股102元◈◈✿。

　　公司10年前3季度实现营业收入381.8亿元◈◈✿，同比增长175%◈◈✿；实现归属母公司净利润23.2亿元◈◈✿，同比增长199.7%◈◈✿。EPS0.87元/股◈◈✿。业绩达到中报预增范围的上限◈◈✿，超出我们的预期◈◈✿。

　　公司1-9月份累计销售干货箱91.63万TEU◈◈✿，而上年同期干箱总销量仅1.52万TEU◈◈✿。我们估算3季度平均每TEU售价达到2500美元◈◈✿，比年初增长50%◈◈✿。

　　预计明年全球集装箱总需求量有望达到380万TEU◈◈✿，比今年增长约52%◈◈✿。公司仍将占据全球一半以上市场份额◈◈✿。标准20英尺干货集装箱均价有望保持在2500美元以上的水平◈◈✿，集装箱营业收入将保持50%以上增速◈◈✿。

　　公司首台半潜式平台已于10年10月26日顺利交付◈◈✿，标志着公司在全球海工高端装备领域取得标志性进展◈◈✿。预计11月份还将再交付一座半潜式平台◈◈✿，11年交付半潜平台和自升式平台各3座金博网◈◈✿，实现营业收入55~60亿元人民币◈◈✿，同比增长10~20%◈◈✿。

　　公司与奇瑞和玉柴联合开发的重卡将在11年全面上市◈◈✿。我国LNG用量不断提升以及液体罐箱订单回暖将较大幅度提升11年能化业务收入◈◈✿。

　　前三季度公司实现营业收入36.7亿元◈◈✿，同比增长134.42%◈◈✿；实现归属于母公司股东的净利润6.04亿元◈◈✿，同比大幅增长4531%◈◈✿。

　　从单季情况来看◈◈✿，第三季度公司实现销售收入13.42亿元◈◈✿，环比下降0.49％◈◈✿；实现营业利润4.96亿元◈◈✿，环比增长8.90％◈◈✿；利润总额4.99亿元◈◈✿，环比增长8.61％◈◈✿；实现净利润3.82亿元◈◈✿，其中归属于母公司净利润2.50亿元◈◈✿，环比增长11％◈◈✿。实现每股收益0.30元◈◈✿。公司第三季度单季综合毛利率从第二季度的43.40%上升至48.69%◈◈✿，达到历史最高水平◈◈✿。

　　从公司各类稀土氧化物产品的价格走势来看◈◈✿，氧化铈◈◈✿、氧化镧和氧化镨钕三季度均价较二季度的均价分别上涨13.02%◈◈✿、0%和15.67%◈◈✿。产品价格上涨的基础上公司第三季度单季销售收入环比略微下降0.49%◈◈✿，说明产量销售下降◈◈✿。从存货的情况来看◈◈✿，公司三季度末存货总量为16.76亿元◈◈✿，较二季度末的11.9亿元增加了4.86亿元◈◈✿，较年初也增加了2.22亿元◈◈✿，这也进一步证明了公司第三季度单季产量销售下降◈◈✿。

　　目前稀土品种中氧化镨钕平均报价在21.8万元/吨左右◈◈✿，较年初上涨75.81%◈◈✿；金属钕报价33.35万/吨◈◈✿，较年初上涨90.03%◈◈✿；氧化铈报价2.8万元/吨◈◈✿，较年初上涨38.5%◈◈✿，氧化镧报价3万元/吨◈◈✿，较年初上涨11.11%◈◈✿。从各类稀土氧化物产品的走势来看◈◈✿，氧化铈和氧化镧市场仍相对较弱◈◈✿。我们由此推断公司二季度的产品销量结构中仍以镨钕氧化物为主◈◈✿，存货以氧化铈和氧化镧为主◈◈✿。事实上◈◈✿，正是因为包钢稀土对氧化铈和氧化镧的惜售◈◈✿，才导致此两类产品在需求并未出现较大进展的情况下价格实现上涨◈◈✿。也正因为包钢稀土本身肩负着指导稀土市场定价和收储的重任◈◈✿，其对产品销售量的调节间接反映了产品下游需求旺盛与否◈◈✿。

　　综合考虑◈◈✿，秉着谨慎原则◈◈✿，我们维持公司2010年~2011年的每股收益分别为◈◈✿：1.04元◈◈✿、1.43元和1.65元的预测◈◈✿。今年以来公司股价涨幅巨大◈◈✿。我们继续维持对公司“推荐”的投资评级将建立在非常明确的前提条件之下◈◈✿：

　　为强化资源保护◈◈✿，以及夺回稀土国际控制权◈◈✿，中国政府正在稀土行业的开采◈◈✿、生产和出口等各环节实施限制措施◈◈✿。这已然使得欧盟◈◈✿、日本和美国等发达国家情绪紧张◈◈✿，德国政府甚至表示将在11月举行的G20首尔峰会中提出抗议◈◈✿。

　　欧盟原材料供应小组7月30日发布了一份关于“欧盟14种生死攸关的原材料”的报告◈◈✿，这份报告依据原材料的经济重要性◈◈✿、供给风险◈◈✿、替代品和资源环境风险等几个??面进行综合打分◈◈✿，最后确定了对欧盟生死攸关的14种原材料◈◈✿，我们可以看到中国三大优势资源（稀土◈◈✿、锑和钨）均在生死攸关原材料之列◈◈✿，而稀土更是位居榜首◈◈✿。这也就不难解释发达国家对中国政府整顿稀土行业为何做出如此激烈反应◈◈✿，因为中国廉价供应着全球近97%的稀土◈◈✿。

　　由于资源自给率低◈◈✿，而需求量大◈◈✿，中国在许多矿山资源领域正在饱受被动接受国际矿业巨头年复一年抬高原料价格之苦◈◈✿。而对于我们有资源优势的三大品种却被贱卖了几十年◈◈✿。这恰恰是经济结构性调整中需要直面的不合理现状◈◈✿。道理其实非常简单◈◈✿：稀土是不缺◈◈✿，但不能贱卖◈◈✿，更何况是我们供应了全球目前97%的需求量的产品◈◈✿。别的国家可以复产◈◈✿，可以使用本国稀土产品◈◈✿，但我们也有不再贱卖稀土的自由◈◈✿。

　　刚有所崛起的中国稀土就受到了欧美发达国家的一片指责抗议声◈◈✿，以及诸如稀土根本不稀缺◈◈✿，将与俄罗斯◈◈✿、乌克兰◈◈✿、越南◈◈✿、蒙古等国家合作开发稀土◈◈✿、将力争研发稀土替代品等等噪音◈◈✿，稀土国际舆论大战也正如火如荼◈◈✿。我们认为这些干扰因素都不应该阻挠中国夺回稀土国际定价权的决心◈◈✿。在全球一体化的今天◈◈✿，各国在世界经济中不可能独善其身◈◈✿，从铁矿石和钾肥行业的寡头垄断现象地出现◈◈✿，中国政府应该将具备中国资源优势的资源牢牢把握在自己手里并夺回“定价权”才能拥有向世界矿业巨头抗衡的些许资本◈◈✿。

　　中国政府可以采取的行业整治措施主要包括限制资源出口以及提高资源集中度◈◈✿，减少内耗◈◈✿。从目前国内稀土行业现状来看◈◈✿，北方轻稀土因为集中度高以及包钢稀土有力的控制措施◈◈✿，整治效果已见成效◈◈✿。而南方中重稀土◈◈✿，因为分散在江西◈◈✿、广东◈◈✿、福建等省◈◈✿，人人都想分一杯羹◈◈✿，整治难度较大◈◈✿。我们认为南方稀土矿的整合不应该局限于单个省份之内的整合◈◈✿，也不应该任由某些企业来瓜分资源◈◈✿，应该从国家层面统筹布局◈◈✿，才能最终完成稀土行业整合大业◈◈✿。当我们听到这个或那个企业都能以种种手段拿到目前炙手可热的稀土矿资源时◈◈✿，第一反应是如此下去国内稀土行业的整合将最终流产◈◈✿。政府必须采取有效措施对国内稀土行业进行彻底◈◈✿、全面整治◈◈✿。因此◈◈✿，工信部正在制定的对稀土行业的系列整治方案非常值得期待◈◈✿，而整治方案执行力度毫无疑问至关重要◈◈✿。

　　由于中国控制稀土的出口配额◈◈✿，直接导致目前稀土的国内外价差巨大◈◈✿，国际价格目前一般是国内价格的一倍◈◈✿。大家开始担心稀土价格继续上涨幅度有限◈◈✿。我们认为◈◈✿，这就好比大蒜◈◈✿，即便价格涨了几十倍◈◈✿，老百姓并没太多感觉◈◈✿，炒菜时照样得放几颗大蒜◈◈✿。稀土是功能性材料◈◈✿，以添加为主◈◈✿，稀土价格的暴涨相信还不足以让欧美及日本等国担心◈◈✿。这些国家真正当心的是中国政府封锁稀土威胁到国防安危◈◈✿。所以我们有听到温总理关于◈◈✿：“对稀土加以管理和控制是必要的◈◈✿，但决不会封锁”的表态◈◈✿。国外接受更高的稀土报价只是时间问题◈◈✿。

　　我们前面有分析◈◈✿，正因为包钢稀土本身肩负着指导稀土市场定价和收储的重任◈◈✿，其对产品销售量的调节间接反映了下游需求的旺盛与否◈◈✿。包钢稀土三季度销量下降存货上升的情况下◈◈✿，我们看到了氧化铈价格的上涨◈◈✿。不过这仍是供应端措施有效的结果◈◈✿，需求仍较疲软◈◈✿。所以我们希望看到的是稀土国内传统下游应用领域的全面复苏以及新兴产业需求的崛起◈◈✿。这样能够进一步带动国内稀土价格的上涨◈◈✿，解决因巨大的国内外价差导致的稀土走私的猖獗◈◈✿。

　　上述三大前提的落实将促成稀土行业的长期健康◈◈✿、持续发展◈◈✿，将成为我们继续推荐稀土行业和具备内涵式和外延式增长的行业龙头包钢稀土的有力支撑◈◈✿。

　　公司1-9月份共实现收入572.06亿元◈◈✿，同比增长66.3%◈◈✿，共实现归属于母公司所有者净利润33.99亿元◈◈✿，同比增长92.8%◈◈✿，占到我们全年预测的72%◈◈✿，基本符合预期◈◈✿。

　　公司各主要产品和副产品价格均处于上行通道中◈◈✿，这将有望使公司业绩保持良好的上升态势◈◈✿。特别的◈◈✿，铜是我们最为看好的大宗金属◈◈✿，这主要是由于弱势美元及供需缺口的存在◈◈✿。国信海外宏观小组认为◈◈✿，受到美国自身疲软经济及二次量化宽松政策预期的影响◈◈✿，美元依旧存在下行空间◈◈✿。而根据ICSG公布的全球铜供需数据◈◈✿，随着全球经济的复苏◈◈✿，2011年铜将出现43.5万吨的缺口◈◈✿，这从基本面角度支撑铜价的上涨◈◈✿。

　　金属价格波动所带来的风险◈◈✿；公司矿区扩产工程等进展低于预期的风险◈◈✿；以及公司海外开发遇到的政治风险等◈◈✿。

　　我们维持公司10/11/12年的盈利预测◈◈✿，考虑到公司股本变化的影响◈◈✿，我们调整公司10/11/12年EPS分别至1.36元/1.57元/1.75元◈◈✿。目前股价对应的PE分别为33X/28X/25X◈◈✿。基于对公司各产品价格中长期走势的看好◈◈✿，和随着德性铜矿等扩产改进工程的推进◈◈✿，公司资源自给率有望得到不断提升的考虑◈◈✿，这里我们维持对公司的“推荐”投资评级◈◈✿。

　　2010年前三季度公司实现总收入3.74亿元◈◈✿，同比增长37.92%◈◈✿。营业利润1.14亿元◈◈✿，同比增长31.16%◈◈✿，归属母公司股东净利润9761万元◈◈✿，同比增长29.87%欢迎来到公海7108线路◈◈✿，实现EPS0.84元/股◈◈✿，符合预期◈◈✿。Q3单季净利润同比增长32.5%较H1的28%增速有所提升◈◈✿。

　　公司主营业务分为制药业和代理业务◈◈✿，我们估计前三季度制药业务增长25%左右◈◈✿，代理业务增长50%以上◈◈✿。两块业务各自毛利率稳定◈◈✿，但代理业务的毛利率较低◈◈✿，收入比重提升而至整体毛利率有所下降◈◈✿，同比下降约3.22个百分点◈◈✿。

　　公司的募投项目头孢米诺估计今年底前可开始投产◈◈✿，但贡献业绩主要体现在明年◈◈✿。公司的头孢米诺0.5g制剂获得了日本明治的“美士灵”商标授权◈◈✿，单独定价◈◈✿，目前中标情况良好◈◈✿，预计明年正常供货后可获得较快增长◈◈✿。

　　前三季度管理费用大幅增长53%◈◈✿，主要是研发费用增长较快◈◈✿。现在的研发投入是为将来的产品储备打基础◈◈✿，但影响了当期业绩◈◈✿，头孢米诺的业绩贡献也需从明年开始体现◈◈✿，小幅下调EPS至1.30元/股◈◈✿，下调幅度5%◈◈✿。维持11-12年EPS2.06◈◈✿、2.77元/股的预测◈◈✿。

　　我们在之前的深度报告对公司的发展趋势判断◈◈✿：2010年仍是蓄势之年◈◈✿：受制于产能限制和费用增长较快◈◈✿；线年开始◈◈✿：头孢米诺开始发力◈◈✿、银杏内酯b有望上市◈◈✿；2012年后可能会有更多大品种新产品上市◈◈✿，业绩弹性较大◈◈✿。当前股价对应11PE35X◈◈✿，短期看合理◈◈✿，基于未来公司将面临新产品推动的快速增长趋势◈◈✿，我们仍维持“推荐”评级◈◈✿，中长线投资者可耐心等待公司高成长时期的来到◈◈✿。

　　（分析师◈◈✿：分析师◈◈✿：丁丹（ SAC执业证书编号◈◈✿：S05）◈◈✿、贺平鸽（ SAC执业证书编号◈◈✿：S95）◈◈✿，联系人◈◈✿：陈栋◈◈✿、杜佐远）

　　2010年前三季度公司实现总收入5.85亿元◈◈✿，同比增长23.72%◈◈✿。营业利润2.03亿元◈◈✿，同比增长17.73%◈◈✿，归属母公司股东净利润1.87亿元◈◈✿，同比增长15.8%◈◈✿，实现EPS0.38元/股◈◈✿，略超我们14%增长◈◈✿、EPS0.37元的预测◈◈✿。每股经营活动现金流0.35元◈◈✿。

　　整体毛利率53.81%◈◈✿，同比下降3.47%◈◈✿，主要原因是毛利率较低的仪器业务增长更快占比提升所致◈◈✿。主营诊断试剂的母公司毛利率77.74%同比提升2.27个百分点◈◈✿。

　　公司09年开始试剂业务已经进入平稳增长期◈◈✿， 10H1受取消强制招工入学乙肝检查及去年同期出口基数较高◈◈✿，试剂业务几乎没有增长◈◈✿。虽然仪器业务快速增长40%以上◈◈✿，但毛利率远低于试剂◈◈✿，对业绩增长的边际贡献有限◈◈✿。

　　针对上半年试剂收入增长乏力的情况◈◈✿，公司也加大了营销投入◈◈✿，10年Q1◈◈✿、H1营销费用同比较快增长45%◈◈✿、26%◈◈✿，均远高于收入增速◈◈✿，Q3开始收获效益◈◈✿，单季收入从上半年的21%提升至29%◈◈✿，净利润增速也从上半年的10%提升至Q3的24.6%◈◈✿。

　　公司在血筛市场试点的前期工作是业内最为领先的◈◈✿，预计这一新增市场放开后公司能够获得领先市场份额◈◈✿。但PCR仪器投入成本较高◈◈✿，即使市场放开◈◈✿，估计当年也难以产生明显盈利◈◈✿。

　　公司已经过了快速成长期◈◈✿，10年仍处于平稳增长◈◈✿，随着仪器业务比重增长◈◈✿，对业绩增长的边际贡献有所提升◈◈✿。维持10-12年EPS0.48◈◈✿、0.58◈◈✿、0.70元/股的预测◈◈✿。10-11PE36X◈◈✿、30X◈◈✿，维持“谨慎推荐”评级◈◈✿。

　　（分析师◈◈✿：丁丹（ SAC执业证书编号◈◈✿：S05）◈◈✿、贺平鸽（ SAC执业证书编号◈◈✿：S95）◈◈✿，联系人◈◈✿：陈栋◈◈✿、杜佐远）

　　2010年前3季度实现收入48.52亿元同比增长57.54%◈◈✿，实现净利润3.2亿元同比增长7.16%◈◈✿，实现EPS 0.32元◈◈✿，符合预期◈◈✿。三季报公司预计2010年净利润同比增幅为0-40%◈◈✿。

　　居民收入提高◈◈✿、中低端服饰消费不断向三◈◈✿、四线城市的推进和公司适时调整的加盟定价策略等推动下◈◈✿，公司加盟商开店积极性显著回升◈◈✿。3季度公司加盟店新增约160家达到2900余家◈◈✿，加盟收入同比增长53%◈◈✿，在收入占比中超过50%◈◈✿，加盟体系经过反思◈◈✿、巩固和再升级后◈◈✿，公司加盟商质量和可持续拓展能力得到显著加强◈◈✿。前三季度公司存货周转天数81天◈◈✿，同比改善35%◈◈✿，经营效率连续5个季度持续提高◈◈✿。

　　开直营带大店策略符合品牌服饰发展的国际演变规律和我国服饰消费的未来发展方向◈◈✿，公司坚持学习◈◈✿、创新和超越于国际竞争对手的策略虽经波折◈◈✿，但随着MC系列及可能的进一步品牌升级策略的不断推进欢迎来到公海7108线路◈◈✿，公司大店的先发优势将不断体现◈◈✿，同时作为A股唯一的直营占比超过40%的品牌服饰公司将成为我国服饰消费中期高增长中的弹性最大的公司◈◈✿，我们认为公司直营品牌投入◈◈✿、市场架构◈◈✿、管理团队等均已越到迎接直营规模效益的临界点◈◈✿。公司的渠道优势◈◈✿、设计优势和品牌策划能力将为公司未来业绩超预期提供强大动力◈◈✿。三季度公司直营店达到约600家◈◈✿，增幅不足10%◈◈✿，直营收入增幅近70%◈◈✿。

　　公司MC发展逐步超预期◈◈✿，我们调高了公司直营系列规模利润弹性◈◈✿，我们维持2010年EPS 0.76元◈◈✿，调高2011-2012EPS至1.06元和1.45元（原分别为0.98元和1.35元）◈◈✿，我们测算公司合理价值为37.21元◈◈✿，当前股价低估29%◈◈✿，维持“推荐”评级◈◈✿。

　　2010年1-9月公司收入15.4亿元◈◈✿，同比增长25%◈◈✿，净利润1.45亿元◈◈✿，同比增长52%◈◈✿，每股收益0.58元◈◈✿，符合预期◈◈✿。三季度公司收入5.72亿元◈◈✿，同比增长10%◈◈✿，净利润48百万元◈◈✿，同比增长3%◈◈✿。由于对应去年三季度也业绩恢复高点◈◈✿，因此三季度业绩同比增速较低◈◈✿。补贴收入大幅增长◈◈✿，印证了公司在节能补贴销售中销量大幅提升以及高附加值产品比率上升◈◈✿。

　　白炽灯在全球多个国家销售很快受限◈◈✿，公司前期布局的节能灯产能将获得很好的释放◈◈✿，更为节能的低汞◈◈✿、快亮等产品的销售还

　　公司国内销售快速增长◈◈✿，在公司产品系列更为丰富的调整下◈◈✿，结合销售渠道的不断拓展◈◈✿，公司在国内的销售将呈现快速增长◈◈✿，品牌认可度明显提升◈◈✿。

　　公司即将获得全球日本核心LED芯片的专利授权◈◈✿，即未来可进入相应芯片的封装环节◈◈✿，确保所需LED照明产品所需芯片供应的同时降低成本◈◈✿，有利于未来LED照明产品大规模出口销售◈◈✿，可预期公司将可很好地分享下一代LED光源时代的需求拉动◈◈✿，2012年可为公司注入新的增长动力◈◈✿。

　　公司增发项目已然在投入进程中◈◈✿，募资增发会适时再次启动◈◈✿，预期不会影响公司项目进度◈◈✿。从我们较长时间对公司的跟踪分析而言◈◈✿，公司管理层经营风格稳健◈◈✿、自07年来的经营调整非常及时◈◈✿，将成就公司未来3年的快速成长◈◈✿。

　　政府对节能照明的引导趋向以及公司积极的成长战略都将有利于公司获得较好的估值和EPS增速◈◈✿，维持“推荐”评级◈◈✿。2010◈◈✿、11◈◈✿、12年预期每股收益0.81◈◈✿、1.11◈◈✿、1.64元◈◈✿。

　　南方航空2010三季报显示◈◈✿，公司前三季度实现税前盈利约70亿（含10亿汇兑和11亿出售资产一次性投资收益）◈◈✿，其中主业盈利约50亿◈◈✿，显示了良好的盈利弹性◈◈✿。

　　南航前三季度实现每股收益为0.64元◈◈✿，略低于我们之前预期◈◈✿。原因之一是母公司采用22％的所得税率◈◈✿，季报业绩并未冲抵2008年亏损◈◈✿，因而拉高了有效所得税率◈◈✿。

　　看好国内客运业务价值◈◈✿，因为国内客运业务对应国内需求和国内供给◈◈✿。南航是国内客运业务配重最高的航空公司◈◈✿，国内客运市场景气南航将充分受益◈◈✿。

　　南航网络布局比较分散◈◈✿，业绩复苏具有后周期特征◈◈✿。我们认为2011年行业景气继续提升◈◈✿，淡季不淡下南航业绩更具弹性◈◈✿。

　　我们认为航空需求处于加速增长的拐点◈◈✿，但有待11月份数据确认◈◈✿。若航空需求加速增长趋势获得确认◈◈✿，自然延伸的结论是高铁冲击可以得到缓解◈◈✿，甚至供需差可以覆盖高铁分流◈◈✿。高铁冲击是航空2012年盈利持续提升的关键风险◈◈✿，该风险缓解则南航盈利更可持续◈◈✿，估值也存在进一步的提升空间◈◈✿。

　　南方航空发布3 季报◈◈✿。公司前3 季度主营业务收入578.36 亿元◈◈✿，同比增长42％◈◈✿。净利润55.47 亿元◈◈✿，同比大幅上升1046％◈◈✿，每股收益0.64 元◈◈✿；其中3 季度实现归属于上市公司的净利润30.41 亿元◈◈✿，同比增加970.77％◈◈✿，对应每股收益0.38 元◈◈✿。南航业绩超预期◈◈✿。主要原因在于今年航空业全年旺季推动公司业绩大幅度提升◈◈✿。

　　季度运力差显著扩大◈◈✿，助推客座率创新高◈◈✿。3 季度旅客周转量同比增长23.5％◈◈✿；前3季度累计实现PRK83527 百万客公里◈◈✿，较去年同期增加22.3％◈◈✿。国内外航线 季度扩大幅度明显◈◈✿，以国际航线更甚◈◈✿，助推客座率水平连创新高◈◈✿。国内航线％◈◈✿，国际航线运力差更是在自年初以来一路上行◈◈✿，2 季度超过25％◈◈✿，三季度回落但仍接近10％◈◈✿。客座率在3 季度创历史新高81.5％需求旺盛抵消油价上涨压力◈◈✿，毛利率不断提升◈◈✿。公司3 季度营业成本为165.74 亿元◈◈✿，同比增长23.9％◈◈✿。3 季度国内航油零售价和新加坡油价同比分别增长12％和8.6％◈◈✿。由于航油成本占公司营业成本比重大约40％◈◈✿，因此公司成本提升约有17％来自于航油价格上涨所致◈◈✿，可以说3 季度航油成本压力不大◈◈✿。同时由于客货需求非常旺盛◈◈✿，公司营业收入同比增长45％◈◈✿，大大超过营业成本和航油价格增速◈◈✿；公司毛利率达到28.4％金博网◈◈✿，环比上升11.4％◈◈✿，同比激增12.3％◈◈✿。

　　汇兑收益促使财务费用为负◈◈✿，销售和管理费用控制合理◈◈✿。3 季度公司财务费用为－4.19 亿元◈◈✿，同比大幅下降247％◈◈✿。3 季度人民币兑美元累计升值1.32％◈◈✿。我们认为◈◈✿，人民币兑美元每升值1％将增厚公司EPS 约0.03 元◈◈✿，折合汇兑净利润约2.7 亿元◈◈✿，因此汇兑收益是促使财务费用为负的重要因素◈◈✿。公司营业税金比例以及三项费用率总体保持稳定◈◈✿。其中销售费用率为6.7％◈◈✿，同比和环比均下降0.6％◈◈✿，管理费用率为2.4％◈◈✿，同比下降0.8％◈◈✿，环比下降0.5％◈◈✿，费率总体稳定且有所下降暗示着行业竞争压力在3 季度有所减缓◈◈✿。我们判断◈◈✿，这可能得益于行业整合带来集中度的进一步提升所致◈◈✿。

　　维持南方航空“增持”的投资评级◈◈✿。今年南航定增获批有助于提升公司估值吸引力和交易空间◈◈✿。今明两年需求旺盛将继续拉动公司收入稳定提升◈◈✿，我们调整公司10 到12 年盈利预测为EPS0.89 元◈◈✿，1 元和0.96 元◈◈✿。同时认为◈◈✿，由于人民币升值因素的驱动◈◈✿，公司股票仍具有一定的交易性机会◈◈✿。然而随着经济复苏◈◈✿，通胀预期加剧◈◈✿，油价和利率水平将可能步入上升通道◈◈✿，这将使公司未来成本压力不断增加◈◈✿。此外◈◈✿，公司股价近期上涨幅度较大◈◈✿，估值不低◈◈✿。因此我们仍暂时维持对于南航的“增持”评级◈◈✿，目标价15 元◈◈✿。

　　公司 3 季报情况◈◈✿。就3 季度来看◈◈✿，公司单季度实现营业收入2.39 亿元◈◈✿，同比增长20.41%◈◈✿；营业利润1.31 亿元◈◈✿，同比增长22.34%◈◈✿；归属于母公司所有者的净利润9867.47万元◈◈✿，同比增长23.33%◈◈✿；单季度基本每股收益0.11 元◈◈✿。

　　经济回升以及“沪蓉西”贯通提升大型及特大型车占比◈◈✿，汉宜路单车收入预计增幅约10%◈◈✿。受益于武汉及周边省份经济的回升以及省内汽车保有量攀升带来的持续车流贡献◈◈✿，加上今年1 月份“沪蓉西”高速双向全线 季度公司唯一路产——汉宜高速公路车流总量同比实现较快增长◈◈✿。从公司已披露的前7 个月运营数据来看◈◈✿，车流量同比增速达到17.84%◈◈✿，日均全程车流量已达到11833 辆◈◈✿，处于历史高位◈◈✿。

　　从前 7 个月的车型结构来看◈◈✿，汉宜高速公路上“大型车+特大型车”占比维持在24.92%至26.11%之间◈◈✿，较去年同期提高2.33%至7.02%◈◈✿，货车比例有显著提升◈◈✿；而“小型车”占比较上年同期变动区间为-5.47%和1.09%之间◈◈✿，货车比例提升幅度明显高于小车◈◈✿，导致单车收入水平提高◈◈✿，盈利能力提升◈◈✿，预计全年单车收入增幅约10%◈◈✿，通行费收入达到9.6 亿元◈◈✿，同比增幅27.22%◈◈✿。

　　公司在手项目共需分期投入资本金25.38 亿元◈◈✿，拟通过外部融资解决资金需求◈◈✿。公司目前在手项目包括大随高速◈◈✿、十房高速以及武汉城市圈环线高速公路黄石市大冶段工程◈◈✿，合计概算金额103.19 亿元◈◈✿。据公司公告◈◈✿，前两个项目已分别于去年年中和年底开工建设◈◈✿。项目实施阶段◈◈✿，相关财务费用全部资本化◈◈✿，因此对公司的利润不产生影响◈◈✿。公司3季报账面货币资金约6 亿元◈◈✿，预计今年经营性现金流净额超过5 亿元◈◈✿，公司面临外部融资需求◈◈✿。

　　大股东承诺优质路产注入◈◈✿。公司大股东省高速集团目前拥有路桥资产包括◈◈✿：武黄高速公路（45%）◈◈✿、黄黄高速公路（51%）◈◈✿、京珠高速公路湖北段（94%）和黄石长江公路大桥◈◈✿、九江长江大桥◈◈✿、军山长江公路大桥◈◈✿、宜昌长江公路大桥◈◈✿、荆州长江公路大桥◈◈✿、鄂黄长江公路大桥等◈◈✿。2009 年9 月省高速集团承诺◈◈✿：在2-3 年内◈◈✿，取得省交通厅支持◈◈✿，向楚天公司注入优质路桥资产◈◈✿。

　　盈利预测及投资建议◈◈✿。预期公司会对汉宜高速公路剩余收费期限车流量水平重新评估◈◈✿，从而调整单车折旧水平◈◈✿。结合此前省政府承诺将汉宜高速公路江宜段收费期延长8年◈◈✿，我们预计该项会计估计的变更将减少当前的单车折旧水平◈◈✿，从而进一步提高公司的盈利能力◈◈✿。考虑到上述情况发生的不确定◈◈✿，仅依赖现有业务◈◈✿，我们预计2010-2012 年公司营业收入分别为9.8 亿元◈◈✿、11.5 亿元和12.9 亿元◈◈✿，对应EPS 分别为0.45 元◈◈✿、0.53 元和0.59 元◈◈✿，2010 年和2011 年动态PE 分别约14 倍和12 倍◈◈✿，维持“买入”的投资评级◈◈✿。

　　三季度实现净利润1.81 亿元◈◈✿，同比下降74.74%%◈◈✿，环比下降50.71%◈◈✿。过去三个季度每股收益依次是0.08 元◈◈✿、0.14 元和0.03 元◈◈✿，合计每股收益0.174 元◈◈✿。2010 年三季度钢材价格下降◈◈✿，主要原料价格维持高位◈◈✿，公司尽量通过调整品种结构◈◈✿，内部挖潜增效◈◈✿，产品盈利水平上升◈◈✿。

　　三季度各项财务指标合理增长◈◈✿。三季度收入增长13%◈◈✿，营业成本增长16%◈◈✿，期间费用增长16%◈◈✿，营业外收支影响都不大◈◈✿。所得税相对去年三季度绝对金额的变化也不大◈◈✿。因此毛利率下降4 个百分点是三季度业绩同比环比下降的绝对原因◈◈✿。

　　2010 年前三季度净利润为9.97 亿元◈◈✿，去年前三季度为0.12 亿元◈◈✿，同比增长46 倍多◈◈✿。前三季度收入666 亿元◈◈✿，收入增长34.59%◈◈✿，营业成本164 亿元◈◈✿，增长32.44%◈◈✿，期间费用增长5.25%◈◈✿，资产减值增加0.87 亿元◈◈✿。营业利润增长42 倍◈◈✿，利润总额增长33倍◈◈✿，但所得税仅仅增长8 倍◈◈✿，净利润为9.97 亿元◈◈✿，增长46 倍◈◈✿。收入明显增长◈◈✿、毛利率扩大约两个多百分点是净利润大幅增长的主要原因◈◈✿。所得税费用增长大幅低于净利润增长也有助于提升公司前三季度业绩◈◈✿。

　　对控股和合营公司增资◈◈✿。报告期对本公司子公司山西太钢不锈钢钢管有限公司进行第三期出资2250 万元◈◈✿。报告期对共同投资设立的天津天管太钢焊管有限公司进行第三期出资12000 万元◈◈✿。

　　公司产品盈利能力四季度仍受考验◈◈✿。公司主要品种是不锈钢板材◈◈✿、不锈钢圆钢◈◈✿、普钢板材◈◈✿。目前公司产量正常◈◈✿，但整体盈利偏弱◈◈✿，未来六个月◈◈✿，正常情况下毛利率仍旧较低◈◈✿，但节能减排可能会对碳钢产生影响◈◈✿，有望提升毛利率◈◈✿，但对不锈钢的影响相应较小◈◈✿。

　　公司5 万吨不锈钢无缝钢管项目和2 万吨精密带钢项目可能会带来较好的盈利◈◈✿。5万吨不锈钢无缝钢管项目正在试生产◈◈✿，估计明年能够纳入正规◈◈✿，2 万吨的不锈钢精密带钢也将要投产◈◈✿，我们看好这两个项目◈◈✿。从国内情况看◈◈✿，这两个项目的技术和产品竞争力都具有领先水平◈◈✿。

　　业绩预测和投资评级◈◈✿。我们估算公司2010-2011 年业绩分别为0.25 元和0.38 元◈◈✿。继续维持“增持”评级◈◈✿，6 个月目标价7.50 元◈◈✿。

　　事件◈◈✿：公司公布三季度◈◈✿，前三季度实现主营业务收入5.68 亿元◈◈✿，同比下降32.16%;实现归属母公司所有者净利润2.45 亿元◈◈✿，同比增长238.3%◈◈✿，折合每股收益0.71 元◈◈✿。其中◈◈✿：第三季度实现主营业务收入2.03 亿元◈◈✿，同比下滑25.66％◈◈✿，实现归属母公司所有者净利润－124 亿元◈◈✿，折合每股收益－0.004 元◈◈✿。

　　点评◈◈✿：公司的主营业务收入主要是路桥施工◈◈✿、沥青混凝土产品销售等业务◈◈✿。由于受到世博会的影响◈◈✿，公司的主营业务收入出现较大的下滑◈◈✿。从公司的利润构成来看◈◈✿，公司实际上已经是城市基础设施投资商◈◈✿，公司的绝大部分利润均来自于BT 项目的回购收益◈◈✿。

　　对于公司的看点应该是BT 业务是否能够持续增长◈◈✿。我们预计随着浦东新区合并后展开的新一轮基础设施投资和浦东迪斯尼项目的开工建设◈◈✿，公司有望获得新的业务订单◈◈✿，驱动公司未来的业务增长◈◈✿。

　　我们根据第三季报的业绩情况小幅调整了公司的盈利预测◈◈✿，最新预计公司2010－2012 年的每股收益分别为0.81 元◈◈✿、0.97 元和1.06 元（之前业绩为0.86 元◈◈✿、0.95 元和1.02 元）◈◈✿，由于我们之前的16.34 元的目标价基本到达◈◈✿，目前股价给予“增持”投资评级◈◈✿。

　　短期业绩受制于冶金设备的下滑◈◈✿。公司2010 年前三季度EPS0.09 元◈◈✿，同比下滑20%◈◈✿，主要原因是公司冶金设备业务的需求降低◈◈✿，2010 年上半年冶金设备收入同比下滑54.63%◈◈✿，目前仍处于低谷◈◈✿，受钢铁行业产能过剩影响◈◈✿，部分冶金设备被要求延期交付◈◈✿。冶金设备目前仍是公司主要主要收入来源◈◈✿，我们认为冶金行业目前已处于低谷◈◈✿，未来需求有望逐渐好转◈◈✿。

　　清洁能源业务发展迅速◈◈✿。公司是国内唯一一家生产三峡工程全套铸锻件的厂商◈◈✿。在水电锻铸件领域拥有较强的竞争优势◈◈✿，公司充分利用大型锻铸件加工的技术优势◈◈✿，积极进入核电领域◈◈✿，在第三代核电锻铸件研发领域已获得较大成果◈◈✿。在世界上率先研制成功了第一支 AP1000 核电主管道◈◈✿，在国内成功研制了首件 1100MW 核电半速发电机转子◈◈✿，公司的核电业务正由研发试制向规模化生产发展◈◈✿，公司在镇江的生产基地预计明年下半年将完工◈◈✿，届时公司将具备年产3 到5 套核电锻铸件的加工能力◈◈✿。我国水电也即将迎来较大发展机遇◈◈✿，公司身处我国水利资源较丰富的西部地区◈◈✿，具备水电铸锻件传统优势◈◈✿，必将从中受益◈◈✿。我们预计2012 年以后◈◈✿，公司核电设备将占公司营业收入的60%左右◈◈✿。

　　公司产品向高端发展◈◈✿，注重成套设备供应能力◈◈✿。公司冶金设备未来将继续向高端化发展◈◈✿，公司注重成台（套）设备制造能力◈◈✿，以提高盈利能力◈◈✿，公司已具备核电常规岛全套铸锻件生产能力◈◈✿，并努力实现核岛成套设备供应能力◈◈✿。

　　我们看好公司未来在核电◈◈✿、水电业务的发展前景◈◈✿，预测2010 年到2012 年EPS 为0.17 元◈◈✿、0.28 元◈◈✿、0.38 元◈◈✿，维持对公司的“增持”评级◈◈✿。

　　太原重工公告2010 年三季报◈◈✿，前三季度公司收入72.12 亿元◈◈✿，同比增长25.59%◈◈✿，净利润5.30 亿元◈◈✿，同比增长30.53%◈◈✿，EPS0.74 元◈◈✿，公司已公告非公开发行股票预案◈◈✿，若以增发后股本摊薄计算◈◈✿，前三季度每股收益为0.59 元◈◈✿。从单季度看◈◈✿，公司三季度收入23.76 亿元◈◈✿，同比增长26.70%◈◈✿，净利润1.75 亿元◈◈✿，同比增长34.63%◈◈✿。

　　经营情况持续好转◈◈✿。分季度看◈◈✿，公司收入稳步增长◈◈✿，公司产品生产周期较长◈◈✿，经济环境对公司的影响相对滞后◈◈✿，随着经济环境持续转暖◈◈✿，公司已逐步走出金融危机的影响◈◈✿，我们估计下游冶金行业的低迷仍影响着公司起重机◈◈✿、油膜轴承等相关业务◈◈✿，公司近年来积极开拓的新业务◈◈✿，如挖掘机◈◈✿、火车轮◈◈✿、火车轴和煤化工设备等增长迅速◈◈✿，未来公司对冶金设备的依赖还将逐渐减少◈◈✿。

　　毛利率维持新高水平◈◈✿。公司2010 年前三季度毛利率16.40%◈◈✿，三季度单季度毛利率15.43%◈◈✿，处于较高水平◈◈✿。公司挖掘机等高毛利产品增长较快◈◈✿，占收入比重上升◈◈✿，有利于拉高整体毛利率◈◈✿。

　　业绩预测和评级◈◈✿。增发项目达产后◈◈✿，公司预计将新增年销售收入201226 万元◈◈✿，实现年税后利润37696 万元◈◈✿。假设今明两年定向增发项目尚不能产生经济效益◈◈✿，我们预计2010 年和2011 年公司完全摊薄后每股收益为0.83 元和0.96 元◈◈✿，2012 年公司增发项目达产时◈◈✿，公司EPS 将有望达到1.56 元◈◈✿。维持对公司的“买入”投资评级◈◈✿。

　　内蒙华电（600863）今日公布三季报◈◈✿，单季度实现销售收入17.7 亿元◈◈✿，同比下降11.15%◈◈✿，实现净利润1.49 亿元◈◈✿，同比下降24.51%◈◈✿，折合EPS0.08 元◈◈✿，前三季度累计实现EPS0.37 元◈◈✿。

　　内蒙华电业绩表现较为平稳◈◈✿，1 季度◈◈✿、2 季度◈◈✿、3 季度的收入分别为15.9 亿元◈◈✿，18.9亿元和17.7 亿元◈◈✿，毛利率分为23.37%◈◈✿、29.26%和26.51%◈◈✿，业绩总体变化不大◈◈✿。收入略有下降主要是因为三季度节能减排限电影响◈◈✿，而毛利率下降则一方面是产能利用率下降（即机组利用小时）◈◈✿，另一方面可能也与当地煤价小幅上升有关◈◈✿。不过◈◈✿，公司实际经营情况仍略好于我们此前的预期◈◈✿，上调全年业绩至0.40 元◈◈✿。考虑到未来2 个月如果出台岱海二期和上都上期核准消息◈◈✿，公司未来2 年复合成长30%的可能性较高◈◈✿，而当前估值偏低◈◈✿，给予买入评级◈◈✿。

　　公司今日（2010 年10 月28 日）发布2010 年三季报◈◈✿。2010 年1-9 月实现营业收入21331 万元◈◈✿，同比增长22.62%◈◈✿；实现营业利润1665 万元◈◈✿，同比增长51.76%◈◈✿；实现归属于上市公司股东的净利润2250 万元◈◈✿，同比增长20.91%◈◈✿，实现每股收益0.26 元◈◈✿。

　　从三季度单季经营情况看◈◈✿，实现营业收入8140 万元◈◈✿，同比增长34.00%◈◈✿；实现营业利润829 万元◈◈✿，同比增长73.50%◈◈✿；实现归属母公司净利润1093 万元◈◈✿，同比增长36.73%◈◈✿，三季度单季盈利增速低于预期◈◈✿。

　　公司同时公告对2010 年的经营业绩预计◈◈✿：归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度小于50%◈◈✿，预计为20-40%金博网◈◈✿，即在5289 万元和6171 万元之间◈◈✿，合计每股收益为0.62-0.72 元之间◈◈✿。

　　三季度单季盈利增速低于预期主要源于毛利率的下降◈◈✿。三季度收入环比二季度下降14.97%（一般二季度和四季度是全年盈利高峰）◈◈✿，但归属母公司净利润环比下降51.86%◈◈✿，净利润率环比下降10.29 个百分点◈◈✿。盈利能力的下降主要源于综合毛利率的下滑◈◈✿，由二季度的48.84%下降到三季度的38.29%◈◈✿。

　　我们分析综合毛利率的下降来自于两方面原因◈◈✿：（1）自动化各项业务集中招标◈◈✿、竞争加剧带来产品价格的下降◈◈✿；（2）部分招标指定原材料采购导致公司原材料议价能力较差◈◈✿。

　　前三季度整体收入增速受调度自动化业务拖累◈◈✿。从中报数据看◈◈✿，公司数字化变电站和配用电自动化及子公司业务均实现高速增长◈◈✿，分别同比增长47.74%◈◈✿、116.42%和58.96%◈◈✿，符合我们对公司业务增长的判断◈◈✿。而电网调度自动化产品因市场竞争以及项目推迟确认影响◈◈✿，中期同比下降37.24%◈◈✿。

　　应收帐款及存货水平反映现金流情况较差的同时也反映公司新增项目丰富◈◈✿、未来收入增长乐观◈◈✿。公司前三季度应收帐款达到2.34 亿元◈◈✿，经营性现金流-1.56 亿元◈◈✿，反映公司回款偏少◈◈✿。但综合考虑购买商品◈◈✿、接受劳务支付的现金（2.03 亿元）◈◈✿、营业成本（1.20亿元）以及存货（1.63 亿元）三项◈◈✿，我们认为公司为应对新增项目建设提前进行材料储备◈◈✿，这对未来收入增长是积极因素◈◈✿。

　　四季度仍将是全年业绩确认的高峰◈◈✿。从前三季度盈利增长看◈◈✿，盈利增速逐季提高◈◈✿。2009 年四季度占到全年业绩的57.77%◈◈✿，考虑南方电网订单确认延迟因素以及一季度亏损较多◈◈✿，我们认为四季度业绩确认有望超出该比例◈◈✿，我们认为全年业绩增长有望达到公司盈利预测的上限◈◈✿。

　　盈利预测与投资评级◈◈✿。基于以上因素◈◈✿，我们下调公司2010-2012 年每股收益至0.72元◈◈✿、1.19 元和1.86 元◈◈✿。我们认为虽然智能电网短期有所推延◈◈✿，但作为国家战略长期发展趋势明确◈◈✿，在配用电端以及智能化变电站方面将投资巨大◈◈✿。公司较强的技术优势和募投项目及新基地建设将支撑公司电力自动化业务的高速增长◈◈✿；另外◈◈✿，公司通过多种合作方式加快公共事业管理系统等技术延伸的复制成长◈◈✿。我们维持对公司“买入”的投资评级以及中长期50 元的目标价◈◈✿。

　　东华科技（002140）——毛利率大幅提升◈◈✿、未来FMTP 和煤制乙二醇的订单值得长期关注（增持）

　　事件◈◈✿：公司公布第三季度业绩报告◈◈✿，前三季度实现主营业务收入9.69 亿元◈◈✿，同比下滑9.82％◈◈✿；实现归属母公司所有者净利润10211 万元◈◈✿，同比增长27.5％◈◈✿，折合每股收益0.37 元◈◈✿；其中第三季度实现主营业务收入3.22 亿元◈◈✿，实现归属母公司所有者净利润2790万元◈◈✿，折合每股收益0.10 元◈◈✿。

　　公司预计2010 年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为50%-70%◈◈✿，即1.95 亿元到2.21 亿元◈◈✿，折合每股收益0.70－0.79 元◈◈✿。

　　点评◈◈✿：收入虽然负增长◈◈✿，但毛利率大幅提升◈◈✿。2010 年前三季度毛利率达到23.24％◈◈✿，比2009 年前三季度18.03%增加了5 个百分点以上◈◈✿。主要原因为◈◈✿：一是对工程总承包项目进行优化设计和重大工艺流程的改进◈◈✿，提高了项目的效益水平◈◈✿；二是公司合理运用人力资源◈◈✿，加强项目管理◈◈✿，强化成本费用控制◈◈✿，提高了项目的盈利能力◈◈✿；三是随着合同的逐步执行◈◈✿，工程结算加大◈◈✿，项目盈利能力提升◈◈✿。

　　三项费用率有所上升◈◈✿。2010 年前三季度三项费用率为9.04％◈◈✿，而2009 年同期为7.30％◈◈✿；主要是管理费用率的上升◈◈✿，从去年同期的6.75％ 上升到本期的8.16%◈◈✿。

　　根据 2010 年的业绩预告◈◈✿，2010 年第四季度的归属母公司所有者净利润在9287－11886 万元之间◈◈✿，同比去年第四季度增长86.12-138.2％◈◈✿。我们预计第四季度业绩增长的主要原因是项目确认收入增长和毛利率提升两个因素促成◈◈✿。

　　盈利预测及投资建议◈◈✿。我们调整了公司2010－2012 年的盈利预测◈◈✿，从原来的0.66元◈◈✿、0.97 元和1.30 元上调到0.75 元◈◈✿、1.02 元和1.51 元◈◈✿。我们认为公司的FMTP 和煤制乙二醇技术只要一个技术在2011 年获得工程成本订单◈◈✿，公司后续的业绩仍有不断上调的空间◈◈✿。因此◈◈✿，对于拥有技术领先优势的公司来说◈◈✿，值得投资者长期关注◈◈✿，目前给予“增持”投资评级◈◈✿。

　　大厦股份今日（2010 年10 月28 日）发布2010 三季报◈◈✿。2010 年1-9 月实现营业收入44.86 亿元◈◈✿，同比增长12.23%◈◈✿，实现归属于母公司的净利润1.63 亿元◈◈✿，同比增长24.23%◈◈✿。其中◈◈✿，2010 年三季度实现营业收入14.58 亿元◈◈✿，同比增长11.51%◈◈✿，实现归属于母公司的净利润4211 万元◈◈✿，同比增长4.35%欢迎来到公海7108线路◈◈✿。

　　由于装修调整带来的费用（三季度母公司报表期间费用率为12.01%◈◈✿，同比增加0.61个百分点◈◈✿，费用额净增加约534 万元）◈◈✿，单季度公司百货业务仅实现2270 万元净利润◈◈✿，同比下降18.56%◈◈✿，而四季度这种因素应该不再存在◈◈✿，三季度贡献收益本身相对其他季度较低的比重也是其单季度增速波动较大的原因之一◈◈✿。我们判断三季度汽车业务利润的实际增速应高于60%◈◈✿，在可比基数提升的情况下◈◈✿，公司三季度仍能以9.55 亿元收入额和13.67%的增速◈◈✿，实现60%左右的净利润增速◈◈✿，说明其汽车业务的利润率仍在持续提升◈◈✿，符合预期◈◈✿。此外◈◈✿，投资收益分红减少289 万元◈◈✿。

　　我们维持对公司基本面的判断◈◈✿。三季度单季增速略低于预期主要缘于百货业务装修调整导致的收入增速下降和费用率提升◈◈✿，以及投资收益分红减少等所致◈◈✿，属于正常因素◈◈✿，不影响我们对公司10 全年及未来发展的判断◈◈✿：（1）百货业务经过品牌结构调整后◈◈✿，将迎来较高的收入增速和更大弹性的利润增长◈◈✿，构成公司的业绩增长驱动◈◈✿，同时在在整固夯实大东方百货的基础上◈◈✿，公司百货业务已经开始走出中山路◈◈✿、走出无锡◈◈✿，实施积极外延扩张◈◈✿；（2）公司汽车业务在2009 年的规模基础上◈◈✿，可通过收入增长（4S 店增加等推动）和利润率的继续提升（汽车后市场业务的拓展◈◈✿、品牌向高端调整以及有效的经营管理控制）◈◈✿，维持健康的增长◈◈✿。（3）同时◈◈✿，在一个较优的治理和激励结构推动下◈◈✿，公司百货和汽车两个增长驱动也将进一步通过优秀的管理和费用控制能力◈◈✿，实现较好的业绩释放◈◈✿。

　　公司资产质量优良◈◈✿。投资的江苏广电◈◈✿、无锡国联及江苏银行每年贡献稳定的2000万以上的分红◈◈✿，且未来股权有增值空间（如上市流通机会等）◈◈✿，而相对控股的三凤桥肉庄也有健康增长◈◈✿。

　　维持盈利预测与投资评级◈◈✿。预计2010-12 年收入同比增幅分别为13.46%◈◈✿、19.05%和12.97%◈◈✿；净利润同比增幅分别为25.96%◈◈✿、27.24%和21.45%◈◈✿，预计2010-12 年EPS分别为◈◈✿：0.452 元◈◈✿、0.575 元和0.699 元◈◈✿。目前公司13.94 元的股价对应2010-12 年的PE 分别为30.84 倍◈◈✿、24.24 倍和19.94 倍◈◈✿，估值优势依然较大明显◈◈✿，而且随着公司高管优秀的管理能力◈◈✿、以及业绩成长能力不断被市场承认◈◈✿，且汽车和百货未来外延扩张已经打开局面◈◈✿，公司的估值也将继续得到抬升◈◈✿。综合分析◈◈✿，公司目标价区间在14.38 元-17.25元（按2011 年EPS 给予25-30 倍PE）◈◈✿，维持“买入”的投资评级◈◈✿。

　　参考◈◈✿：作为可比公司◈◈✿，中升控股（2010 上半年销售额为88.06 亿元◈◈✿，净利润为3.8 亿元◈◈✿，净利率为4.32%◈◈✿。全年按简单翻倍计算销售额和净利润分别为176 亿元和7.6 亿元◈◈✿，公司当前港股市值为352 亿港币◈◈✿，折合人民币303 亿元（以10 月27 日0.8612 元/港币计算）◈◈✿，按此计算的动态PS 和PE 分别为1.72 倍和39.8 倍◈◈✿。我们按1.5倍PS 计算◈◈✿，大厦汽车业务价值应在60 亿元◈◈✿，而公司当前总市值为72.73 亿元◈◈✿。我们认为公司汽车4S 店业务的价值面临重估机会◈◈✿，从而公司价值也存在较大提升空间◈◈✿。

　　神州泰岳（300002）季报点评◈◈✿：飞信活跃用户应重拾增势◈◈✿、未来业绩要实现超预期增长主要依赖农信通业务拓展（增持◈◈✿，维持）

　　2010 年1-9 月神州泰岳（300002）营业收入5.6 亿元◈◈✿，同比增长12%◈◈✿，净利润2.2亿元◈◈✿，同比增长16%◈◈✿，实现EPS 共0.7 元◈◈✿。其中◈◈✿，2010 年Q3 实现营业收入1.8 亿元◈◈✿，同比增长3%◈◈✿，净利润7177 万元◈◈✿，同比下降6.8%◈◈✿。

　　受移动上半年对活跃用户稽核◈◈✿、以及飞信不再列入移动各省KPI 考核指标两大因素影响◈◈✿，飞信活跃用户前几个月有波动◈◈✿，同比增长放缓◈◈✿。但随着产品的不断完善实现的用户自我滚动效应◈◈✿、以及学生开学后旺季来临◈◈✿，后续几个月活跃用户数环比应当出现较为明显的上升◈◈✿。

　　2010 年8 月◈◈✿，公司与中国移动签订合同◈◈✿，约定根据农村信息网的运营情况及季度考核结果进行日常运营支撑费用的支付◈◈✿。Q2 农信通并没有确认收入◈◈✿，Q3 确认了1334 万元◈◈✿，前三季度共确认2729 万元◈◈✿。

　　农信通业务受移动集团重视度较高◈◈✿，所提供的“务工易”等服务是对用户有真实价值的服务◈◈✿，根据以往部分山寨机内置类似业务的运营经验来看◈◈✿，此类业务受用户欢迎度较高◈◈✿，用户初次使用后回访率较高◈◈✿。通过IVR◈◈✿、SMS 等增值服务模式运营该业务投入期应当较短◈◈✿、一旦集团大力推广该业务◈◈✿，则有望实现快速上量◈◈✿。虽然以前没有在全国运营农信通业务的经验可借鉴◈◈✿，但我们看好该业务的实用性和收入规模空间◈◈✿。

　　股权激励2010-2012 年行权条件为◈◈✿，以2009 年净利润为基数◈◈✿，2010 年◈◈✿、2011 年◈◈✿、2012 年◈◈✿、2013 年的净利润增长率不低于20%◈◈✿、25%◈◈✿、50%和80%◈◈✿。运维管理◈◈✿、飞信业务预计可以保持平稳增长◈◈✿，超预期主要集中在农信通业务◈◈✿。

　　今年是公司业务发展较为困难的一年◈◈✿，上半年遭到飞信剔出移动各省KPI 考核指标◈◈✿、以及活跃用户数稽核两大挫折◈◈✿，农信通业务人员◈◈✿、市场投入力度加大◈◈✿，但由于该业务是移动新开展的全国性业务◈◈✿，具体推动速度受制于运营商的节奏◈◈✿，今年的收入结算明细还在确认中◈◈✿，短期投入大但确认的收入较少欢迎来到公海7108线路◈◈✿，给1-9 月份收入和利润造成较大压力◈◈✿。预计4季度飞信用户数环比会有较好回升◈◈✿，顺利的话年末确认的农信通业务收入也较高◈◈✿，4 季度业绩要好于前三季度◈◈✿。

　　（1）飞信2011 年底到期后续约的分成模式◈◈✿；（2）农信通业务推广进度◈◈✿；（3）2010年10 月30 日首批限售股解禁◈◈✿。

　　亚厦股份前三季度实现营业收入约30.72 亿元◈◈✿，比上年同期增长79.73%◈◈✿，归属于上市公司股东的净利润约1.66 亿元◈◈✿，同比增长86.59%◈◈✿，折合前三季度全面摊薄EPS0.79元◈◈✿，基本符合市场和我们的预期◈◈✿。公司毛利率在过去两年保持稳定◈◈✿，同时管理费用率较去年下降较为明◈◈✿。公海赌赌船710检测路线◈◈✿！公海赌赌船710◈◈✿！欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈◈✿。欢迎你来到公海欢迎你来到赌船◈◈✿，